聪明的钱

日期:2019-01-05 08:15:01 作者:从担四 阅读:

<p>股市可能令人费解今年早些时候,华尔街分析师抱怨伊拉克的不确定性阻止了持续的反弹4月9日星期三,当海军陆战队进入巴格达市中心并推翻萨达姆侯赛因的雕像时,大部分与战争有关不确定性消退然而道琼斯工业平均指数下跌超过100点,收于8,19794,低于战争开始时的交易水平如果股市对经济基本面做出反应,肯定是伊拉克的消息冲突几乎结束本来应该提高价格毕竟,军事上的快速胜利被视为降低油价和提高消费者信心的先兆那么广泛预期的“和平集会”在哪里</p><p>事实上,股市反弹发生在战争开始前甚至开始3月11日,当联合国第二项决议的谈判破裂时,道琼斯指数收于7,52406点,是几个月以来的最低水平</p><p>下周,当美国和英国军队准备罢工时,股价大幅上涨3月19日,当炸弹开始落在巴格达时,道指突破8,200两天后,土地战开始认真,它于8日收盘,52197在短短的十天里,它已经上涨近千点对于经济学家来说,在敌对行动开始前的和平反弹并不奇怪他们倾向于把股票市场视为一个巨大的计算机器,它喷出的价格考虑了所有的关于过去,现在和未来的可用信息十二年前,在第一次海湾战争的盟军胜利之后,道琼斯指数在几周内涨幅超过百分之十五这一次,投资者正在下注1991年军事行动重新开始,所以他们在3月中旬将资金投入股市,在一个伊拉克城镇倒塌之前推动道琼斯指数上涨了13%到萨达姆雕像落下时新闻已经反映在市场上,所以价格下跌看似荒谬的事实上是完全理性的还是它呢</p><p>现代股票市场可以追溯到十七世纪的阿姆斯特丹,当时是欧洲的金融之都</p><p>股票估值的科学是最近的:很长一段时间以来,大多数学者认为股票市场受到情绪和任性的控制,使其超越严格分析的范围那么,从大萧条时期开始,一些经济学家开始重新审视这个问题</p><p>股票是对公司当前和未来利润分享的合法要求作为一个逻辑点,它的价格应该等于公司在停业前支付的所有股息的贴现值如果股票交易低于这个门槛,经济学家称之为“内在价值”,那么购买它并享受红利是有意义的</p><p>如果股票交易高于其内在价值,它应该被卖出但是你如何计算内在价值是什么</p><p>在20世纪30年代,一位名叫约翰·伯尔·威廉姆斯的哈佛大学投资分析师提出了一个答案</p><p>他使用的不仅仅是高中算术,他设计了一个巧妙的简单公式 - 股息贴现模型 - 可以用来转换未来股息流入今天的股票价格仍然,威廉姆斯的方法有一个缺点因为未来具有内在的不确定性,没有人确切知道公司将从现在开始支付的股息(如果有的话)投资者可以做的最好是猜测根据过去的支出以及目前对其前景的了解而言,威廉姆斯大部分华尔街的继任者根据其财务报表中的信息花费时间来评估公司是一个完整的学科,其中大部分是由本杰明建立的格雷厄姆和大卫多德在他们1934年的教科书“安全分析”格雷厄姆,多年来在哥伦比亚商学院任教,并麻木沃伦·巴菲特在他的学生中被认为是“价值投资”的先驱,是对廉价股票的艰苦追求1949年,格雷厄姆在“智能投资者”中向公众解释了他的方法,这是HarperBusiness刚刚重新发布的一项工作( $ 1995),由记者Jason Zweig撰写新的介绍和评论 巴菲特称其为“迄今为止有史以来最好的投资书籍”,虽然它引用的案例研究已有几十年历史,但其关于如何查看资产负债表和损益表的实用建议是格拉汉姆 - 巴菲特的永恒追随者进入股票市场的最爱不过是花一个晚上用铅笔和计算器浏览一堆年度报告,试图弄清楚一家公司的交易价格是高于还是低于其内在价值所有这些艰苦的工作值得吗</p><p>战后一代的大多数经济学家持怀疑态度</p><p>他们相信所谓的有效市场假说,即EMH,它认为公司的股票价格已经反映了该公司前景的所有可用信息如果一条信息或分析EMH的支持者说,真正有价值的是,其他聪明的投资者已经采取行动,从而消除了杀人的机会试图成为一个“聪明的投资者”,通过格雷厄姆推荐的神秘分析,是一个杯子的游戏EMH,在一个或另一个版本中,在大学和商学院中占据主导地位超过四分之一世纪;即使在今天,也经常向MBA学生讲授</p><p>负责这种事态的人之一是1973年普林斯顿化学银行主席经济学教授Burton G Malkiel,当时他是一位鲜为人知的教授,Malkiel出版一本名为“随机漫步华尔街”的书,为外行人阐述了有效市场理论令许多人惊讶,尤其是作者,它变成了有史以来最持久的投资指南之一,标志着三十周年最初的出版物,诺顿发布了修订和更新的第八版(2995美元)当我第一次阅读“随机漫步华尔街”时,在20世纪80年代,我想知道这样一本学术书如何成为如此受欢迎的教授,当他们在学术出版领域之外进行冒险,总是建议保持简单,避免统计,并且不惜一切代价避免数学符号要么Malkiel没有得到这个建议,要么他虽然他从一些关于着名的投机事件(如南海泡泡和1929年的大崩溃)的彩色材料开始,但他的书的核心是现代投资组合理论的阐述,其中包括恐怖的恐怖,几个方程式然而“随机漫步华尔街“已售出超过一百万份 - 可能是因为通过它工作的读者获得了一些真正令人瞩目的见解一旦你认为股票价格已经反映了所有关于未来的知识,Malkiel解释说,预测明天或下个月市场将如何表现,并不困难;这是不可能的在这样一个“高效”的环境中,我们可以说股票市场唯一合情合理的事情就是它会日复一日地波动,没有明显的模式就像酒吧里一个醉汉蹒跚的家一样,它会蹒跚而行这种或那种方式,取决于机会的规律要使用统计语言,市场将遵循“随机游走”在一个随机的世界中,投资者无法 - 无论他们是华尔街分析师还是出租车司机研究红灯的商业页面 - 能够始终如一地超越市场无论投资者多么聪明和勤奋,他们都会做同样的事情,如果不是更好的话,在华尔街日报的股票页面投掷飞镖(“A”的防尘套)随机漫步华尔街“以飞镖和报纸为特色”Malkiel建议投资者投资一个基础广泛的共同基金,追踪市场,定期为此做出贡献,并留下他的影响力有助于刺激市场包含指数基金中所有股票的“指数基金”,如标准普尔500指数Malkiel本人现在是指数基金最大经理Vanguard集团的董事虽然他推广了EMH,但Malkiel并没有创造它像许多现代经济理论一样,它来自马萨诸塞州剑桥市和芝加哥海德公园1965年,作为第一位获得诺贝尔经济学奖的美国麻省理工学院博学家保罗萨缪尔森发表了一篇题为“证明这一点”的论文</p><p>适当预期的价格随机波动“不久之后,芝加哥年轻经济学家Eugene Fama将有效市场定义为价格始终准确反映现有信息的市场.Fama和其他经济学家进行的各种研究似乎证实了股票价格随机波动,以及流行的投资策略就像购买“价值”股票或“增长”股票一样,没有效果这项研究得出结论,击败市场的唯一方法是在小公司中积累投机性高风险股票 - 然而,这也是一种策略让你受到大幅下滑1978年,另一位受过芝加哥培训的经济学家迈克尔·詹森宣称,“经济学中没有其他命题比有效市场假说有更多可靠的经验证据支持它”EMH信徒拥有最好的教授职位并编辑了领先的期刊挑战执政的智慧并非易事,特别是对于一个雄心勃勃的年轻学者而言只有少数几个叛徒和古怪的人带着ri sk在芝加哥大学商学院获得金融学博士学位的Victor Niederhoffer就是其中之一</p><p>在1997年的回忆录“投机者的教育”中,Niederhoffer描述了一群芝加哥教授和研究生</p><p>他们试图找到股票价格的模式:“其中一位学生在查询教授的同时指出了一些产出,'好吧,如果我们确实找到了什么呢</p><p>我们将上升到小溪它将与随机游走模型不一致'年轻的教授回答说,'别担心,我们将在不太可能发生的事情中穿越那座桥''当Niederhoffer提出他的时候论文声称可以根据过去的动作预测股票价格,他所在部门的其他成员肆虐他</p><p>在伯克利教了一段时间后,他逃到华尔街,在那里他成为了一位着名的交易员</p><p>与现代最着名的投机者乔治索罗斯合作,并创办了自己的对冲基金,让自己变得富有.Niederhoffer所描述的知识环境并没有永远持续在过去十年中,新一代经济学家对金融市场如何运作进行过期的重新评估从心理学和社会学中收集思想,这些学者,其中一些人认同自己的新兴“行为金融学”领域,不仅挑战了许多旧的实证研究结果,但EMH的基本假设新方法始于相信投资者经常成为恐惧,嫉妒,过度自信,时尚和其他可识别的人类弱点的牺牲品正如哈佛大学的Andrei Shleifer在他的“低效市场”一书中指出的那样</p><p> :行为金融学简介,“”投资者遵循金融大师的建议,未能实现多样化,积极交易股票和流失他们的投资组合,卖出获胜股票并坚持亏损股票,从而增加他们的纳税义务,积极和昂贵地买卖管理共同基金,跟踪股票价格模式和其他流行模型简而言之,投资者很难采用有效市场理论所预期的不知情市场参与者的被动策略“由于真实的人居住在市场中,没有理由认为股票价格将保持不变与经济基本面挂钩:它们更有可能大幅波动,导致泡沫破灭虽然一些EMH维权者声称,一些完全理性的投资者的出现并不足以防止事情变得混乱,而不是通过出售高估的股票和购买被低估的股票来恢复市场的理智,聪明的玩家也可能做相反的事情当他们看到成群结队的人购买时,他们可能会抢先一步,希望以更高的价格卖给一个“更大的傻瓜”当他们看到一波悲观主义席卷市场,他们可能会试图在此之前抛售,因此他们可以在底部买入一些便宜货</p><p>在任何一种情况下,“理性”投资者的行为都会加剧市场的波动</p><p>试图超越人群是一个从凯恩斯到索罗斯的老练投资者长期以来一直追求的策略这也是许多对冲基金代表富有客户管理资金的方式,如今股票市场真的是随机的,这些专家投资者不会比购买和持有指数基金的人更好 但是,在2000 - 02年的熊市中,对冲基金平均表现优于市场</p><p>与高效市场假设一致的一种可能性是,基金经理冒了很大的风险并且很幸运更有说服力的解释是他们正确地预测价格会继续下跌并相应交易,抛售股票价格过高的股票(现在市场已经有所反弹,对冲基金已成为大买家)最近的学术证据表明,股票市场存在可预测的模式确实存在麻省理工学院的经济学家,沃顿商学院的A Craig MacKinlay证明,在1962年至1985年期间,股票价格并没有随机波动,而是在短期内没有波动,无论如何,如果道琼斯指数在一周内上涨,那很可能也可以在下周上升如果下跌一周,也可能在下周出现下跌,这些结果发表在一个名为“非随机漫步华尔街”的密集领域,意味着所谓的跟随短期趋势的“动量投资者”可能会出现一些事情几个月甚至几年,而不是几天和几周,股票价格往往会恢复到正常水平,但这也是一种模式,它创造了机会具有较长时间视野的精明投资者一些研究人员发现,连续两到五年的时期,在一个时期表现良好的股票在下一个时期表现不佳,反之亦然如果这种“均值回归”在未来持续存在避免“热门”股票和买入不受欢迎的股票的投资者可以期望获得更高的回报但是,时间并不是“行为”方法中唯一重要的投资价格问题在一系列结果中建议本杰明格雷厄姆一直都是对的,研究人员发现从长远来看,廉价股票的表现优于昂贵股票股票价格相对于其收益低的公司表现优于高收益的股票-PE-r atios;股票价格低于其资产会计价值的公司表现优于具有高“价格与账面”比率的股票;股息收益率高的股票表现优于股息收益率低的股票您不必是公司内部人士或华尔街专业人士将这些规则应用于您自己的投资组合这些天,PE比率和其他估值指标在网上很容易获得网站,如Yahoo!金融和CBS MarketWatch Malkiel意识到他最喜欢的理论受到了攻击,在新版“随机漫步华尔街”中,他回应了批评者大多数已被发现的股票市场规律太弱且不可靠他争辩说,对于普通投资者来说,即使其中一些投资者可能被剥削,这样做的举动也会很快消除回报过高的可能性</p><p>因此,购买和持有基础广泛的市场指数基金仍然是“只有镇上的游戏“而且马尔基尔也对沃伦巴菲特实行的类型的价值投资表达了”相当的智力同情“的确,他列出了一张图表,显示了在20世纪80年代,低市盈率的股票如何产生高于平均水平的回报,甚至根据风险进行调整鉴于这些调查结果,马尔基尔现在支持他所谓的高效市场学校和行为主义者之间的“中间道路”</p><p>他认为股票价格总是反映出对基本价值的最佳估计,但他坚持认为市场不会长时间不合理地行事,并试图击败他们仍然是一种愚蠢而危险的追求他对互联网股票狂热的描述照亮了这种被修改的理论,可能被称为新EMH:当然,在互联网泡沫期间,许多股票被高估了,但泡沫最终破灭了,不是吗</p><p> Malkiel得出的结论是,市场“纠正任何非理性 - 虽然以其缓慢,不可阻挡的方式”这不完全具有说服力 - 市场如何缓慢而无情但又高效</p><p> - 但是Malkiel的实际警告很好,无论你多么聪明是,试图说服市场是一个危险的业务对大多数人来说,最安全的赌注是坚持指数基金,并进一步实现债券,房地产和外国证券的多样化(在通货紧缩的环境中,现金也有其优点)知道互联网泡沫将破灭是一回事;要赚钱,你需要知道什么时候 1998年或1999年试图通过卖空互联网股票来赚钱的人被烧毁Victor Niederhoffer的经历提供了另一个警示故事他的书出版后不久,1997年,他在货币市场上下了一些被误导的赌注并且破产了所有说服的投资者都会好好记住格雷厄姆多年前提出的观点短期内,股市是一种投票机,它反映了变幻无常的公众的奇思妙想;然而,从长远来看,它是一台称重机,它根据投资者返还给投资者的价值来评价公司</p><p>不幸的是,当市场表现得像投票机并且表现得像时,并不总是很容易说出来</p><p>一台称重机尽管夏季涨势,道琼斯指数仍然比2000年的峰值低20%,而纳斯达克指数下跌约60%也许这些低迷的水平反映了不信任投资者的投票,所以现在是买入的好时机了</p><p>从历史上看,股票价格相对于收益来说仍然处于危险的高位,所以现在是卖出的好时机</p><p>如果你认为你知道,